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雙面京東方:上市18年募資超800億,虧損62億,手握7萬專利

原標題:雙面京東方:上市18年募資超800億,虧損62億,手握7萬專利

編者按: 企業從未像今天這樣被關注,也從未像今天這樣成為社會的中流砥柱。而當下,商業模式從未如此錯綜復雜,也從未如此孕育生機。

新業務、新經濟、新模式令人眼花繚亂,但萬變不離其宗。一家優秀的企業,必定是價值充盈的。她不僅要有一定的規模當量和盈利能力,還必須有著積極的價值觀,能夠改善人的生產生活環境,能夠促進社會文明進步,能夠扎根過去和現在,指向我們共同憧憬的未來。

記錄、探尋、發現,我們的每一次表揚和批評,都為抵達那個最具價值的核心。

為此,搜狐財經聯合從事智能化財務分析業務的北京智澤華,以專業的財務分析,對國內大型企業做一次全面的審視,亦將以獨特的媒體視角,挖掘企業的核心價值。

搜狐財經將以每周兩篇的頻率,獨家發布企業報告,并以此系列報告建立企業數據庫,匯聚成搜狐財經中國價值公司100系列,篩選出有獨特價值的企業。

本文為“中國價值公司100”系列報道第七篇。

【價值評析】

京東方董事長王東升近日稱,計劃將于今年交班。在王東升的帶領下,京東方走過了跌宕的26年。

京東方于2001年登陸A股。整體來看,上市18年,京東方盈利波動劇烈,長期處于補貼托底、燒錢投入階段,曾連續7年扣非凈利潤虧損,并一度被ST。高補貼、高融資、高虧損是京東方此前的真實寫照。

近來年,公司持續加大研發投入力度,7年時間研發投入近300億,創新能力顯著增強,并在研發技術上取得突破,打破三星在AMOLED屏領域壟斷;横眉前研發水平居于行業領先地位,手握超70000件專利,致使其盈利水平有所改善。但在2018年又受市場波動影響出現凈利腰斬,盈利能力缺乏持續穩定性。

由此,京東方盈利能力和營運能力評分2顆星,創新能力評分4顆星。

隨著各大手機廠商今年以來相繼推出搭載柔性屏的可折疊手機,柔性屏市場迎來發展機遇,京東方在AMOLED上的領先结构將成其重要競爭力,有望增厚其業績。Alot戰略的推行在其強研發的支撐下也有望開辟第二條增長曲線。在成長性上,京東方可評分3顆星。

2010年以來,京東方連續九年發布CSR報告,并在早期實施員工激勵計劃,近年來響應精準扶貧號召持續投入,其社會責任項横眉可評分4顆星。

盡管京東方在資本市場的表現顯得過于慢熱,卻不克不及等同于一味燒錢的價值泡沫企業,其創新研發能力證明了其未來發展仍然可期,而不止是停留在情懷層面。

因此,京東方綜合評分為4顆星。

京東方,在低調24年后,2017年憑借柔性AMOLED顯示屏打破三星壟斷一炮走紅。

從老電子廠到國內OLED龍頭,京東方A股上市18年營收增長35倍,市值破千億。然而,從技術空白到掌握大量專利的路卻是高融資、高補貼鋪就的。

上市以來,京東方募資總額超800億,獲得額外政府補貼76億,虧損62億,“燒錢投入-虧損-繼續燒錢-繼續虧損”成為京東方曾經的真實寫照。飄忽不定的業績、持續低迷的股價,京東方是被低估的獨角獸,還是依靠補貼堆積起來的價值泡沫?

為此,搜狐財經梳理京東方多年發展歷程,通過多個經營數據維度的分析,構建京東方價值藍圖畫像,解析價值公司背后的資本迷局。

巨額并購打造液晶巨頭 扣非凈利7年虧損成燒錢機器

京東方前身是1952年成立的北京電子管廠。在廠子瀕臨破產之際,時任總會計師、現京東方董事長王東升挑起大梁,帶領員工自籌650萬元進行股份制改造,才有了今日的京東方集團。

2001年1月,京東方繼在深交所發行B股后增發A股,首發價16。80元。

作為一家非典型國企,京東方股權結構極為分散。第一大股東北京國有資本經營管理中心僅直接持有11.68%的股份,通過其持股100%的北京電子控股有限責任公司間接持股2.35%,后者為京東方實際控制人。第二大股東重慶渝資光電產業投資有限公司持股7.62%,前五大股東持股比例共計僅為32.44%。

也因此,以王東升為首的管理層避免了股東權利干擾,擁有極大的經營決策自由。財務出身的王東升主導了京東方跌宕起伏、飽受爭議的發展史。

王東升在2003年第一次展現了其精彩財技。

彼時正值電視產業由傳統CRT顯示器向液晶、等離子等新型平板顯示器轉換,液晶面板技術早被日韓企業壟斷,國內企業僅能通過合資方式分一杯羹。王東升發現其中機遇,恰逢韓國現代落敗于三星、LG,擬剝離液晶面板業務。一場蛇吞象的大戲就此上演。

2003年,京東方以3。8億美元完全收購了韓國現代的液晶面板技術,其中便包含后來成為京東方主要營收來源的TFT-LCD(薄膜晶體管液晶顯示器)業務。

此次收購中,京東方實際自有資金僅有6000萬美元,通過以極低利率在國內銀行借款9000萬美元,以資產抵押方式向國外銀行借款1.88億元,并獲得兩筆合計3963美元的賣方信貸,京東方成功完成收購。實際上,用于抵押的資產已被中國工商銀行漢城分行托管,因而京東方只需對國內借款負責,從而極大減輕了其財務負擔。

這次并購成绩了京東方史上營收最大增幅。屆時,京東方是國內唯一一家擁有液晶面板核心技術的企業,并一躍成為國內最大、全球排名第九的TFT-LCD制造商。2003年恰逢全球液晶面板行業高景氣度時期,京東方在當年的營業收入達到111.80億元,同比2002年增長133.77%;當年歸母凈利潤為3.61億元,同比增加334.94%。TFT-LCD業務占據了主營業務收入的51%。

好景不長,2004年下半年,隨著TFT-LCD 市場進入低谷期,京東方盈利下滑,甚至出現連年虧損。

在建行牽頭的銀團貸款74000 萬美元、北京市政府提供貸款28億元的情況下,2005年、2006年,京東方仍巨虧15。87億、17。71億,被予以退市風險警示,“京東方A”變成“*ST東方A”。

2007年,由政府補貼托底,加之面板價格復蘇,“*ST東方A”逃過退市命運。數據顯示,當年京東方共獲得政府補助2.17億元,相比2016年增加一倍余;實現凈利潤6.91億元,扣非凈利潤6.56億元。

但僅一年,京東方再次兜不住了。

2008年至2012年,京東方連續5年扣非凈利潤均為虧損,歸母凈利潤在虧損邊緣徘徊。2008年京東方歸母凈利潤虧損8.08億元,2009年僅盈利0.5億元,2010年再次巨虧20.04億;其對應扣非凈利潤分別虧損10.19億元、11.89億元、20.75億元。2011年,京東方實現盈利5.61億元,扣非凈利潤虧損卻高達39億元。

不難發現,京東方每一次力挽狂瀾背后幾乎都有政府補貼的身影。在國內“缺芯少屏”的年代,京東方成為國內企業沖擊液晶面板行業的先鋒軍,因而從最初便獲得了政府持續投入支持,且規模逐漸擴大。

(數據以京東方當年年報為準)

僅從計入營業外收入的政府補助來看,2001-2018年,京東方共計獲得政府補貼超過76億元。2018年,京東方還曾獲得福州市政府豁免用于項横眉建設的貸款合計63億元。

另一方面,一路虧損的京東方沒有停止其募資法式。上市以來,京東方曾多次定增融資,累計融資近720億,并一度“獅子大開口”,也因此遭到質疑。

2014年,京東方定向增發人民幣普通股217.68億股,募集457.13億元用于建設3條液晶面板生產線和1條觸摸屏生產線,以及補充流動資金,成為當年的“融資王”。

2016年,京東方再次通過發行公司債,募集資金近100億。

創新驅動盈利增長 7年新增專利申請4萬余件

盡管姍姍來遲,在不計其數的投資后,王東升的豪賭迎來了回報。正如其隨后在回應京東方的發展時稱,創新是京東方活下來的法寶,也是唯一路徑。

京東方在2013年結束了扣非凈利潤連年虧損的局面。也從這一年起,其創新驅動式發展顯露端倪。

首先是顯示器件核心產品線快速更迭并迅速擴大。

2013年,京東方擴產北京8.5代線,對合肥6代線、北京8.5代線產線進行小型化改造和產品切換。同年,鄂爾多斯全球第二條5.5代AMOLED產線、合肥8.5代線均實現產品點亮投產。

京東方2013年年報顯示,顯示器件滿產滿銷、產品結構調整,以及銷量和售價同步提升,為京東方帶來337.74億元營收,同比增長31%;當年凈利潤23.53億元,同比增加812.02%。

此后幾年,京東方持續加碼TFT-LCD和AMOLED生產線建設。

2017年10月26日,京東方宣布位于成都的第6代柔性AMOLED生產線提前實現量產,并于當天向華為、小米、OPPO、Vivo、中興等十余家客戶交付了AMOLED 柔性顯示屏。自此,京東方成為全球第二家實現柔性AMOLED量產的公司,打破韓國三星在這一領域的壟斷,步入第一梯隊。

截至2018年,京東方已建成投產8條TFT-LCD產線,兩條AMOLED產線;在建生產線包含武漢10.5代TFT-LCD產線、昆明Micro-OLED產線和3條6代AMOLED生產線。

對比同屬國內液晶面板行業頭部企業的TCL控股子公司華星光電,京東方在產能上具有明顯優勢。横眉前,華星光電已建成投產的僅有2條8.5代TFT-LCD線、1條11代線、1條6代LTPS 產線,1條6代AMOLED生產線仍處于試產階段。

其次是產品線外延,向物聯網企業轉型。

京東方在其2013年年報中首次將平板顯示、顯示系統、光科技等產品線統籌為顯示器件和智慧系統兩大事業群,新增健康服務事業群,涵蓋專業園區建設和健康醫療服務云平臺設計。2014年,京東方正式對業務板塊重新劃分,由 “TFT-LCD、顯示光源、顯示系統”變更為“顯示器件業務、智慧系統產品業務、智慧健康服務”。

2017年,京東方提出圍繞“顯示、傳感、人工智能、大數據”四大核心技術,將自身定位為“物聯網技術、產品和服務提供商”。

據此,在2018年年報中,京東方將其業務板塊進一步闡釋為“端口器件、智慧物聯、智慧醫工”。

端口器件板塊包含顯示與傳感器件、傳感器及解決方案兩大事業群,可劃分為 TFT-LCD、AMOLED、微顯示和傳感器四條業務線。

智慧物聯板塊包含智造服務、 IoT解決方案和數字藝術三大事業群,旗下涵蓋智慧零售、智造服務、智慧能源、智慧車聯四個業務方向。

智慧醫工板塊則包含移動健康、健康服務兩大事業群,覆蓋移動健康、數字醫療、再生醫學、健康園區四個領域。

從主營業務收入構成來看,京東方營收主要依賴于端口器件業務,占比近90%。2014-2018年,端口器件業務收入占總營收比重分別為88.77%、89.46%、88.84%、88.10%、89.27%。相比之下,智慧物聯和智慧醫工業務營收雖逐年大幅增長,但從總營收來看,仍僅占零頭。

創新驅動下,京東方2013-2018年營業收入年均復合增長率達到25%。

支撐京東方多產品線全面開花的一個重要因素是其長久以來的高研發投入。對于京東方而言,核心技術即意味著競爭力和增長力。

(數據以京東方當年年報為準)

近年來,京東方研發投入力度逐漸加大。2011-2018年,京東方的研發支出由11。4億元猛增至72。38億元,年復合增長率超30%,8年共計投入研發資金290億元,研發支出占總營收比例維持在7%左右。

(數據以京東方當年年報為準)

在研發人員上,2011年京東方研發人員僅有984人,占員工總數比例為6.01%,此后逐年增加。至2017和2018年兩年,研發人員數量激增至近兩萬人,研發人員占員工總數比例也高達近30%。

(數據以京東方當年年報為準)

高投入得到了高回報。京東方2012-2018年年度新增專利申請數量逐年階梯式增長。

2018年,京東方新增專利申請9585件,其中海外專利申請超38%,OLED、傳感、人工智能、大數據等領域專利申請超4,000件,新增專利授權超4800件,其中美國授權超1600件;全年共主持制修訂外部技術標準超20項。而在2011年,京東方新增專利申請僅為1000余件,授權數量為500余件。

2012-2018,京東方7年新增專利申請數量累計達到44080件,截至横眉前,京東方累計授權專利超20600件,累計可使用專利超70000件。

OLED板塊拉低盈利水平 股價多年變動成謎

前有核心技術產品打前鋒,后有源源不斷的資金支持,京東方在A股的市場表現卻成了謎。

截至2019年5月16日,京東方收盤價為3.42元,總市值1190.11億,PE值為26.44倍。其股價歷史最高峰在2008年1月16日達到12.72元,此后一落千丈。

2017年,京東方因為柔性屏名噪一時,加上盈利好轉,當年股價由2.82元飆至年底收盤時的5.74元。好景不長,2018年3月,京東方股價出現閃崩,一度迫近跌停,屆時中央財經大學財經研究所評論員劉姝威曾連發三篇“研報”力挺京東方,也未能阻止其跌跌不休。僅一年時間內,京東方市值蒸發達1100億元。

2019年3月25日,京東方發布2018年年報,實現營收971.1億元,同比增加3.53%,歸母凈利潤34.35億元,同比下降54.61%,扣非凈利潤15.18億元,同比減少77.28%。這份可以說是糟糕的成績單無疑讓京東方股價雪上加霜。

3月26日,京東方A盤中跌幅達5%,當日收盤價跌破4元關。

根據IHS Markit數據顯示,2018年京東方顯示面板總體出貨量连结全球第一;五大主流產品市場占有率持續提升,全面達玉成球第一;顯示器件整體出貨面積同比增長超30%,由全球第四升至第二。

頂著全球第一的光環,盈利卻迎來腰斬。

京東方對此暗示,進入2018年以來,由于市場供需變化,半導體顯示行業持續低位徘徊,主要產品價格競爭激烈;受市場環境影響,公司主要面板產品價格呈下降趨勢,整體經營業績同比下降。為應對市場環境變化,京東方2019年將繼續實施物聯網轉型戰略,加快產線產品結構優化調整。

事實上,由于液晶面板行業屬于典型周期性行業,毛利率波動較大,其在京東方主營業務收入中占比極高,致使公司盈利水平波動劇烈。

2018 年,京東方綜合毛利率為 20.39%,同比下滑 4.68 個百分點。

相比之下,智慧物聯板塊毛利率平穩維持10%左右。毛利率最高且逐年增加的是智慧醫工板塊,2014-2018年,智慧醫工板塊毛利率分別為49%、50.24%、55.54%、59.47%、59.14%。

另一方面,全球液晶市場趨于飽和,市場競爭加劇下盈利空間被擠壓,也迫使京東方開始尋找新的盈利增長點。但就横眉前而言,新業務線還未能扛起大梁。

此外,從營運能力來看,京東方在2018年應付賬款出現較大幅度上升。年報顯示,京東方2018年應付賬款為222.14億元,較2017年增加37.07%;應付賬款占營業收入比為22.88%,遠高于行業平均值。

償債能力方面,京東方2018年有息負債為1167.07億元,同比增加14.59%。有息負債占總資產的比例為38.39%,占總營收比例為120.18%,有息負債占比超過行業均值2倍。

累計分紅42億 一年貢獻稅收2.35億

搜狐財經注意到,自2010年起,京東方已連續9年披露企業社會責任報告。

2001年上市至今,京東方累計分紅10次,累計派發現金紅利42.48億。公司2018年年度分紅派息方案為:以公司總股本348億股為基數,向全體股東每10股派發現金紅利0.3元(含稅),合計派發現金紅利總額為10.4億元。此外,京東方2018年僅貢獻稅收2.35億元,占總營收比例為0.24%。

2018年,京東方員工總數為68175人,較2017年增長 9.1%。員工薪酬開支總額為91.7億元,其中,董事、監事和高級管理人員獲得報酬總額為6648.55萬元,公司人均薪酬為13.45萬元。

相關資料顯示,京東方曾于2003年成立北京智能科創技術開發有限公司(以下簡稱“智能科創公司”),作為公司對全體核心技術管理人員實施股權激勵的平臺,包含董事長王東升、CEO陳炎順等20名出資人為名義股東,出資比例并不是實際權益比例,智能科創公司的權益由所有模擬股權激勵機制計劃的實施對象共同擁有。横眉前,智能科創公司通過持有北京京東方投資發展有限公司33.75%股權,間接持有持有京東方0.8%的股份。

精準扶貧方面,2018年,京東方向中國志愿服務基金會捐贈150萬元,用于教育類、文化類、公益項横眉等領域。在教育扶貧領域,京東方全年投入43.2萬元,用于資助貧困學生、改善貧困地區教育資源,如開展了“照亮成長路”、 “夢想童行夏令營” 、“雨露”計劃”等多項教育扶貧項横眉。在志愿服務領域,京東方全年投入4.13萬元用于建立覆蓋各實體的志愿服務體系,并組織實施“捐舊物、獻愛心”、參與義務勞動等活動。

京東方在年報中稱,2019年將繼續推進以“照亮成長路”為主的教育扶貧項横眉,開展夏令營活動、物資幫扶、志愿者活動等多種形式活動,以京東方產線所在地為主要開展地并逐步擴大項横眉覆蓋規模;同時,以京東方員工志愿者體系為平臺,繼續開展幫扶助困活動及各類捐贈活動。

(文/陳天倫)

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